韓國(guó)股市，近日上演“瘋狂”行情。

　　過(guò)去半個(gè)月，韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)(KOSPI)，既有連番沖上7000點(diǎn)和8000點(diǎn)的“高峰時(shí)刻”，也有驟然跳水5%，觸發(fā)熔斷機(jī)制的“驚魂時(shí)刻”。如此大起大落，對(duì)投資者心態(tài)的考驗(yàn)，可謂非同一般。

　　若將時(shí)間線再拉長(zhǎng)一點(diǎn)觀察，韓國(guó)股市的表現(xiàn)，更顯驚心動(dòng)魄。

　　2025年6月4日，李在明宣誓就任韓國(guó)總統(tǒng)當(dāng)天，KOSPI指數(shù)僅僅處于2770點(diǎn)的位置。而在不到一年時(shí)間內(nèi)，該指數(shù)已飆升至7271點(diǎn)。這般狂飆，令全球投資業(yè)界瞠目結(jié)舌，堪稱世界主要股市中最“刺激”的行情之一。

　　此番劇烈異動(dòng)背后，誰(shuí)是推手？

　　“韓國(guó)折價(jià)”，曾讓投資者望而卻步

　　在全球投資業(yè)界，有一個(gè)經(jīng)典名詞叫做“韓國(guó)折價(jià)”，意思是韓國(guó)大企業(yè)的股價(jià)，長(zhǎng)期低于全球同行水平。究其原因，韓國(guó)特有的財(cái)閥體系使得大股東可以漠視中小股東利益，韓國(guó)媒體稱之為“大股東的暴政”。

　　韓國(guó)社會(huì)缺乏“公司歸股東所有”的觀念——人們普遍認(rèn)為，公司是財(cái)閥家族的私人資產(chǎn)。公司利潤(rùn)流向極少數(shù)大股東(包括財(cái)閥家族)，而非大多數(shù)小股東，股東總回報(bào)率長(zhǎng)期處于低位。2011-2017年的數(shù)據(jù)顯示，全球上市公司平均將73%的年度凈利潤(rùn)分配給股東，而韓國(guó)上市公司僅分配17%。

　　在法律層面，保護(hù)小股東的法律和制度十分薄弱。因此，股價(jià)波動(dòng)往往反映的是大股東的意志。不少公司資金使用效率低下，大量現(xiàn)金既沒(méi)有進(jìn)行再投資，也沒(méi)有以股息形式分配，而是處于閑置狀態(tài)。部分財(cái)閥企業(yè)甚至將資金用于財(cái)閥家族成員的個(gè)人消費(fèi)，比如維護(hù)價(jià)值數(shù)億韓元的超級(jí)跑車(chē)。

　　另外，韓國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期有強(qiáng)勁的上行潛力，韓國(guó)人篤信“房地產(chǎn)不敗神話”，相比股市，市場(chǎng)資金更青睞投資房地產(chǎn)。

　　歷屆韓國(guó)政府對(duì)于這一頑疾，也缺乏足夠的認(rèn)知和治理手段。如，尹錫悅政府曾在2024年推出一項(xiàng)“企業(yè)增值項(xiàng)目”，意在破解“韓國(guó)折價(jià)”困境。然而最終雷聲大、雨點(diǎn)小，因政策缺乏強(qiáng)制性和有效執(zhí)行手段，對(duì)股市的提振效果有限。

　　李在明的上臺(tái)，改變了這一趨勢(shì)。作為一位參與股市投資30年的“大螞蟻”(韓國(guó)人對(duì)散戶投資者的戲稱)，李在明多年前就意識(shí)到，“韓國(guó)折價(jià)”現(xiàn)象最重要的成因，是大股東對(duì)中小股東利益的忽視。

　　于是，李在明上任前后連番推出“商法修正案”，實(shí)施強(qiáng)有力的小股東保護(hù)措施，例如增加監(jiān)事會(huì)成員的選舉、提高少數(shù)股東在大型上市公司董事任命中的參與度，以及強(qiáng)制要求公司回購(gòu)自身股票時(shí)注銷(xiāo)庫(kù)存股。

　　這一番操作下來(lái)，散戶投資者和外國(guó)投資者紛紛涌入韓國(guó)股市，高盛、摩根大通等外國(guó)投資銀行，一致將韓國(guó)的投資評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“增持”。從李在明上任開(kāi)始，股市便大幅增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，半導(dǎo)體熱潮，進(jìn)一步放大了李在明的扶植政策。近年來(lái)，AI技術(shù)應(yīng)用“井噴”，對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的要求日益增加。作為算力建設(shè)的核心“剛需”，高帶寬內(nèi)存供需緊張，而韓國(guó)的半導(dǎo)體龍頭企業(yè)三星電子和SK海力士在這一領(lǐng)域，擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能。

　　2026年第一季度，三星電子營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近8倍，SK海力士營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超4倍，而三星電子半導(dǎo)體部門(mén)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，更是達(dá)到同比激增48倍的驚人水平。

　　種種利好，讓韓國(guó)股市宛如烈火烹油。有韓國(guó)網(wǎng)友甚至戲言：“現(xiàn)在就算把鄰居家的狗牽來(lái)，讓它用爪子選股，都能賺到錢(qián)?！?/p>

　　“韓國(guó)折價(jià)”變“韓國(guó)泡沫”？

　　然而，花團(tuán)錦簇之下，風(fēng)險(xiǎn)也悄然來(lái)襲。

　　從漲跌板塊上來(lái)看，韓國(guó)股市嚴(yán)重依賴半導(dǎo)體板塊。半導(dǎo)體行業(yè)周期一旦轉(zhuǎn)向，指數(shù)可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌。主流機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒃?027年“見(jiàn)頂”，屆時(shí)企業(yè)盈利增速放緩，將抑制股指上行。

　　同時(shí)，美國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體也正在加大對(duì)本土存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的扶持，或?qū)⒓觿∈袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，影響韓國(guó)企業(yè)盈利空間。

　　韓國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速為1.7%，但剔除芯片的增速僅為0.8%。不僅股市，整個(gè)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)都嚴(yán)重依賴芯片。

　　從資金來(lái)源看，韓國(guó)股市的外資持股占比超三成，其中美國(guó)資本在外資持股中占比約40%。如果美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體調(diào)整貨幣政策，韓國(guó)股市將受重大影響。

　　俗稱“借錢(qián)炒股”的保證金交易，亦引發(fā)外界擔(dān)憂。韓國(guó)金融投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月中旬，保證金的交易余額已達(dá)34萬(wàn)億韓元，約為2025年同期的兩倍。

　　保證金交易本身是一項(xiàng)成熟業(yè)務(wù)，但在韓國(guó)引發(fā)關(guān)注的點(diǎn)在于，一些散戶投資者利用從銀行及信用卡公司借入的資金，進(jìn)行股票交易。

　　2026年3月，韓國(guó)金融監(jiān)督院發(fā)布指令，敦促證券公司在“爭(zhēng)奪客戶的競(jìng)爭(zhēng)中保持克制”。該機(jī)構(gòu)警告，應(yīng)避免通過(guò)下調(diào)交易傭金或進(jìn)行過(guò)度宣傳等手段，誘導(dǎo)投資者參與保證金交易。

　　韓國(guó)金融監(jiān)督院院長(zhǎng)李粲珍指出：“20至30歲的年輕投資者正因這些活動(dòng)而遭受持續(xù)的經(jīng)濟(jì)損失，背負(fù)起沉重債務(wù)?！?/p>

　　在為股市狂飆歡呼的同時(shí)，有韓國(guó)媒體也不無(wú)憂慮地表示：若想股市繁榮不成曇花一現(xiàn)，必須挖掘第二、第三的新增長(zhǎng)動(dòng)力。從根本上改善經(jīng)濟(jì)，打造能夠抵御外界風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，才是韓國(guó)的當(dāng)務(wù)之急。

　　(“三里河”工作室)