中新經(jīng)緯5月25日電 (薛宇飛)“今年4月中旬買(mǎi)入了恒生科技ETF，當(dāng)時(shí)判斷應(yīng)該到底部了，但這一個(gè)月依然在調(diào)整。而那些買(mǎi)入芯片ETF的投資者，已經(jīng)賺爆了?！北本┑耐顿Y者陸豐(化名)近日對(duì)中新經(jīng)緯說(shuō)。

　　從2025年10月初起，港股互聯(lián)網(wǎng)、科技相關(guān)指數(shù)不斷調(diào)整，跟蹤這些指數(shù)的ETF產(chǎn)品收益率在全市場(chǎng)處于墊底狀態(tài)。從去年10月算起，多只港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、恒生科技ETF的累計(jì)虧損超過(guò)20%，博時(shí)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等產(chǎn)品累計(jì)虧損接近40%。

　　“抄底還是抄早了”

　　今年4月中旬，陸豐對(duì)某證券App上關(guān)注的兩只恒生科技ETF下單了：買(mǎi)入華夏恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF各5萬(wàn)元人民幣的份額。

　　陸豐稱(chēng)，當(dāng)時(shí)，恒生科技已經(jīng)調(diào)整超過(guò)6個(gè)月，他判斷可以抄底了?！百I(mǎi)入前，我問(wèn)了兩個(gè)持有恒生科技相關(guān)基金的朋友，他們也覺(jué)得在芯片引領(lǐng)市場(chǎng)上漲的當(dāng)下，恒科能受到帶動(dòng)。”他說(shuō)。

　　不過(guò)，一個(gè)月過(guò)去了，恒生科技ETF起起伏伏，未能給陸豐帶來(lái)正向收益，“抄底還是抄早了”。截至5月22日，他持有華夏恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF的收益率分別約為-4.09%、-3.52%。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，華夏恒生科技ETF的單位凈值在2025年10月9日達(dá)到階段性新高后，開(kāi)始波動(dòng)回撤，至2026年5月22日，該基金的區(qū)間收益率約為-29.45%。

　　華夏恒生科技ETF是由華夏基金基金經(jīng)理徐猛管理，在這輪凈值回撤中，該基金的份額不降反升，2025年10月以來(lái)基金份額凈增加超過(guò)300億份，當(dāng)前總規(guī)模超過(guò)800億份。

　　從該基金追蹤的恒生科技指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，該指數(shù)在2025年10月2日達(dá)到近期高點(diǎn)，此后開(kāi)始回撤，至2026年5月22日，累計(jì)下跌約24.69%。從基金表現(xiàn)看，在上述時(shí)間段，華泰柏瑞恒生科技ETF、廣發(fā)恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF、博時(shí)恒生科技ETF等多只基金的區(qū)間收益率均接近-30%。

　　從2025年10月開(kāi)始，跟蹤不同港股科技指數(shù)的ETF，收益表現(xiàn)均不佳。以中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為例，該指數(shù)也是在2025年10月2日達(dá)到近期高點(diǎn)，此后不斷回撤，累計(jì)下跌約36.64%。

　　在2025年10月2日至2026年5月22日，跟蹤中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的博時(shí)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、易方達(dá)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等多只基金的收益率在-30%以下，處于該時(shí)間段全市場(chǎng)收益墊底的位置。

　　是科技，還是消費(fèi)？

　　港股科技板塊的走勢(shì)，與當(dāng)前芯片板塊的上漲，形成了鮮明對(duì)比。對(duì)比看，2025年10月2日至2026年5月22日，科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)上漲約19.76%、21.63%。

　　對(duì)于當(dāng)前港股科技板塊表現(xiàn)與芯片板塊股價(jià)上漲的明顯差異，上銀數(shù)字經(jīng)濟(jì)、上銀科技創(chuàng)新基金經(jīng)理惠軍近日對(duì)中新經(jīng)緯分析，原因在于產(chǎn)業(yè)周期的“錯(cuò)位”與資產(chǎn)屬性的“分化”。當(dāng)前芯片/半導(dǎo)體板塊(尤其是A股的設(shè)備環(huán)節(jié))，其核心邏輯是“自主可控驅(qū)動(dòng)下的逆周期擴(kuò)產(chǎn)”與“剛性訂單兌現(xiàn)”，本質(zhì)上屬于上游供給端的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)；而港股互聯(lián)網(wǎng)板塊更多處于需求端，其表現(xiàn)高度依賴(lài)宏觀消費(fèi)復(fù)蘇，以及廣告、游戲等終端需求的景氣度，兩者驅(qū)動(dòng)力不同。

　　銀河證券在近日發(fā)布的一份研報(bào)中稱(chēng)，恒生科技指數(shù)的漲跌，實(shí)際上由行業(yè)中的少數(shù)幾家龍頭公司貢獻(xiàn)，特別是信息技術(shù)和可選消費(fèi)中的龍頭公司。宏觀層面，恒生科技資金流出恰逢美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期升溫和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。行業(yè)層面，首先，恒科權(quán)重個(gè)股的下跌是因?yàn)閲?guó)內(nèi)某頭部公司直接沖擊了成分股的盈利預(yù)期和市場(chǎng)份額。其次，恒科權(quán)重股內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇?！巴赓u(mài)大戰(zhàn)”“紅包大戰(zhàn)”消耗了大量資金。再次，HALO交易策略，進(jìn)一步加劇了恒生科技個(gè)股的下跌。恒生科技指數(shù)成分股中互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司與消費(fèi)電子企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，“硬科技”含量偏低，消費(fèi)屬性偏強(qiáng)。最后，恒生科技指數(shù)缺乏第二梯隊(duì)來(lái)對(duì)沖頭部股票的下跌。

　　從恒生科技指數(shù)的成分股構(gòu)成看，“消費(fèi)屬性”明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)成分股中，信息技術(shù)和可選消費(fèi)股票個(gè)數(shù)最多，分別為14家和12家，恒生科技指數(shù)行業(yè)權(quán)重中，信息技術(shù)和可選消費(fèi)占比分別為51.22%和42.62%。

　　恒生科技指數(shù)前十大權(quán)重股依次是中芯國(guó)際、美團(tuán)-W、比亞迪股份、小米集團(tuán)-W、網(wǎng)易-S、阿里巴巴-W、騰訊控股、京東集團(tuán)-SW、百度集團(tuán)-SW、快手-W，權(quán)重占比合計(jì)達(dá)69.95%，在2025年10月2日至2026年5月22日期間，上述個(gè)股的股價(jià)變動(dòng)幅度分別約為0.38%、-22.15%、-16.88%、-44.44%、-22.27%、-28.25%、-32.65%、-8.94%、-3.75%、-46.05%。

　　“資金也存在傾向：在全球高利率環(huán)境下，資金更傾向于配置半導(dǎo)體這類(lèi)具備確定性高增長(zhǎng)(強(qiáng)訂單、高景氣)的資產(chǎn)；對(duì)于港股互聯(lián)網(wǎng)這類(lèi)高度依賴(lài)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)，則表現(xiàn)得更為審慎?！被蒈娬f(shuō)。

　　大模型個(gè)股將納入恒科

　　恒生指數(shù)公司22日公布的季度檢討結(jié)果顯示，恒生科技指數(shù)將納入MiniMax-W、智譜2只大模型個(gè)股，同時(shí)剔除金蝶國(guó)際、金山軟件，成分股數(shù)目維持30只。所有變動(dòng)將于今年6月5日收市后實(shí)施，6月8日起生效。

　　MiniMax-W、智譜均是在今年1月初在港股上市，截至5月22日收盤(pán)，股價(jià)累計(jì)漲幅分別約為226.47%、968.33%。

　　華泰證券微信公眾號(hào)25日發(fā)布的研報(bào)稱(chēng)，指數(shù)成分股調(diào)整會(huì)推動(dòng)主被動(dòng)資金重新調(diào)倉(cāng)配置，投資者可留意相關(guān)交易機(jī)會(huì)。但是，這類(lèi)利好大概率已提前被市場(chǎng)消化，需警惕利好落地后預(yù)期兌現(xiàn)帶來(lái)的波動(dòng)回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀河證券在上述研報(bào)中稱(chēng)，短期從匯率視角看何時(shí)買(mǎi)入，應(yīng)等待美元回落至合理區(qū)間。美元流動(dòng)性是主導(dǎo)港股短期走勢(shì)的“第一變量”，港股對(duì)美元指數(shù)和美債利率的反應(yīng)更加直接和迅速，港股的流動(dòng)性和估值深度綁定全球美元環(huán)境。當(dāng)美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率上行，海外對(duì)沖基金和主動(dòng)型外資在美元流動(dòng)性收緊時(shí)會(huì)優(yōu)先減持港股等非美市場(chǎng)資產(chǎn)。同時(shí)，科技公司的估值高度依賴(lài)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，當(dāng)美債利率上行，全球利率提高，將直接壓低恒生科技指數(shù)估值。若美聯(lián)儲(chǔ)新任主席上臺(tái)后進(jìn)行降息或開(kāi)啟QE，美元指數(shù)回落至90-95區(qū)間可以作為恒生科技指數(shù)右側(cè)確認(rèn)信號(hào)。

　　中信建投證券在近日的研報(bào)中稱(chēng)，經(jīng)過(guò)充分調(diào)整，恒生科技指數(shù)估值吸引力已顯著凸顯，處于全球主要科技寬基指數(shù)中估值分位數(shù)最低水平之一，為中長(zhǎng)期投資者提供了較高安全邊際。

　　中信建投證券稱(chēng)，恒生科技的系統(tǒng)性修復(fù)，需等待“流動(dòng)性拐點(diǎn)、AI商業(yè)化驗(yàn)證、競(jìng)爭(zhēng)格局緩和”三重信號(hào)的共振。但AI技術(shù)周期起點(diǎn)、優(yōu)秀的組織架構(gòu)與人才優(yōu)勢(shì)，以及TMT行業(yè)的高彈性與大消費(fèi)的阿爾法屬性，共同構(gòu)成了其長(zhǎng)期向上的核心邏輯。中長(zhǎng)期看，隨著海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步邁入衰退，外需壓力下國(guó)內(nèi)需求側(cè)政策有望進(jìn)一步發(fā)力，恒生科技作為順周期的核心資產(chǎn)之一，有望享受政策催化下的系統(tǒng)性重估。

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